从全面落地到走深走实 注册制改革将持续深化

中央金融工作会议明确提出，推动股票发行注册制走深走实。接近监管层人士和部分专家认为，在走深走实的新阶段，深化注册制改革将更加注重系统性，统筹发展与安全，聚焦加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，更加精准有力支持高水平科技自立自强，大力推动提高上市公司质量，着力提升监管有效性等重点内容，健全资本市场功能，更好发挥资本市场支持实体经济高质量发展功效。

更好服务实体经济高质量发展

党中央高度重视股票发行注册制改革。2013年11月，党的十八届三中全会通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确提出推进股票发行注册制改革。

2018年11月5日，设立科创板并试点注册制在首届中国国际进口博览会上宣布。此后，以设立科创板并试点注册制为突破口，从增量试点到存量扩围再到全市场推开，走出了一条渐进式改革的路子。

根据我国国情和资本市场所处的发展阶段，注册制实施了一场渐进性的改革。按照“尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征”原则，形成了从科创板到创业板再到全市场的“三步走”注册制改革布局，探索形成符合我国国情的注册制框架。

发行等关键制度创新，大幅提高了资本市场对实体经济的包容性和适应性，显著支持了科技创新发展。五年来，科创板、创业板支持的创新企业在不同行业形成集聚效应，涌现出一批创新“领跑者”和产业“排头兵”；五年来，紧紧围绕服务实体经济高质量发展，多层次资本市场体系不断完善，通过IPO、转板、并购重组加强有机联系，打通企业成长壮大的市场通道。

展望下一步改革重点，证监会党委传达学习贯彻中央金融工作会议精神时强调，要更加精准有力支持高水平科技自立自强，建立健全针对性支持机制，引导私募股权创投基金投早投小投科技。

据悉，监管部门还将适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性，支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强；积极研究更多满足科技型企业需求的融资品种和方式。

更加注重系统性改革

在推动股票发行注册制走深走实的新阶段，专家认为，必须坚持系统观念，加强统筹协调。深化注册制改革不仅仅是发行领域的改革，而是涉及市场入口与出口、一二级市场、投融资、市场板块、监管执法等各领域全链条的改革。

着力推进投资端改革将是一大重点。目前，证监会聚焦高质量发展、建设中国特色现代资本市场系统工程，初步形成了“1+N+X”的政策框架。“其中有两个‘N’，”证监会首席律师焦津洪说，一个“N”是制定实施资本市场投资端改革行动方案，另一个“N”是制定实施资本市场服务建设现代化产业体系行动方案。焦津洪表示，资本市场投资端改革行动方案的重点是，持之以恒大力发展权益类基金，着力提升专业能力，推进行业费率改革，进一步增进投资者获得感、满意度，持续引导各类养老金、保险资金等中长期资金加大入市力度，同时全面优化资本市场投资生态，营造各类资金“愿意来、留得住”的市场环境，为资本市场服务实体经济引入更多源头活水。

专家也提醒，投资端改革是一个复杂的系统工程，改革成效的充分显现有赖于多方面的制度突破，有赖于上市公司质量的提升和股权文化的形成，有赖于投资者理念和行为的逐步转变，而且与市场走势互为因果，必须协同推进，久久为功。

继续深化退市制度改革，完善市场优胜劣汰机制也是深化注册制改革的一大重点。“其中，有技术性原因，一些财务退市标准容易规避，退市程序繁杂等；也有认识误区和利益阻力，比如面临退市的上市公司及其投资者等相关方均不希望退市，较难形成合力。”招商基金研究部首席经济学家李湛表示，必须充分考虑现实国情、投资者结构和市场承受能力，既要“退得下”，又要“退得稳”。

此外，优化多层次资本市场关系也是发挥好注册制功效的重要方面。专家认为，各板块有待进一步发挥协同效应，形成相互衔接、错位发展、适度竞争格局，共同提升服务经济转型升级的质效。“未来，要提升多层次资本市场的包容性，推动区域性股权市场建设，以北交所转板机制为枢纽，加快多层次资本市场转板通道建设。”清华大学五道口金融学院副院长田轩建议。

继续推进监管转型

安全是发展的前提。在推动股票发行注册制走深走实的新阶段，专家认为，也要落实中央金融工作会议提出的“全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管”要求，继续推进监管转型，坚决消除监管空白和盲区，牢牢守住风险底线，这也是适应注册制走深走实的内在需要。

从事前事中事后各环节全面加强监管执法将进一步提升监管能力和有效性。

严把发行审核“入口关”，注册制改革以来，证监会已对从事投行业务的68家证券公司、367名责任人采取了监管措施，特别是对问题严重的5家证券公司暂停保荐业务，对55名从业人员认定为不适当人选，行业机构的合规意识明显增强。事中加强上市公司持续监管，2019年以来，证监会累计开展上市公司现场检查2534次，开展财务信息专项大检查，及时发现并移交了力源科技、卓锦股份等一批财务造假违法线索。事后以“零容忍”的态度严厉打击违法违规行为。2019年至2022年，证监会累计办理各类案件超过1900起。作出行政处罚决定1401起，对339人次采取市场禁入措施，分别较之前4年增加50.32%和121.57%，罚没款金额167.14亿元。

“境外成熟市场对发行上市的监管安排虽然有一些差异，但都秉持严格监管的理念。在我们这样一个新兴市场，更要严字当头，一贯到底。”业内人士表示。

扭转资本市场违法成本过低的局面，也是护航注册制深化改革的重要保障。过去五年间，新证券法、刑法修正案(十一)相继修订颁布，《中共中央办公厅 国务院办公厅关于依法从严打击证券违法活动的意见》系统完善了中国特色的证券执法司法体制机制。

据悉，监管部门将努力以健全的法治和强有力的监管执法提振投资者信心，持续健全资本市场法治体系，完善资本市场监管执法体制机制，坚持科学监管、分类监管、专业监管、持续监管，提升监管科技化水平。

充分考虑以中小投资者为主体的市场结构，牢固树立“大投保”理念，突出制度建设与执行，突出事前预防与事后救济，进一步织密织牢投保安全网。

“一系列投资者救济赔偿制度规则相继发布实施，并逐步转化为投资者保护的生动实践。”中国人民大学法学院教授刘俊海举例，比如，首例中国特色证券集体诉讼“康美案”作出判决；再如，科创板紫晶存储欺诈发行案的保荐机构及其他中介机构设立先行赔付专项基金，成为新证券法出台后的首例先行赔付案。

在刘俊海看来，下一步应不断强化投资者保护力度，统筹运用先行赔付、责令回购等制度措施，丰富持股行权、支持诉讼、示范判决等实践，切实保护投资者合法权益。

证监会党委传达学习贯彻中央金融工作会议精神时指出，要围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。可以预期，随着后续各项政策举措逐步落地，注册制将成为更好支持高水平科技自立自强、服务现代化产业体系建设、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系的重要引擎，围绕金融强国目标，更好助力建设中国特色现代资本市场。